سهم بازار تتر (USDT) از ۷۰٪ در نوامبر ۲۰۲۴ به ۵۹.۹٪ در اکتبر ۲۰۲۵ کاهش یافت؛ این دومین بار در یک سال بود که سهم آن به زیر ۶۰٪ رسید. در همین بازه، سهم USDC شرکت Circle از ۲۰.۵٪ به ۲۵.۳٪ افزایش پیدا کرد.

این تغییرات همزمان با اجرای مقررات بازار دارایی‌های رمزارزی اروپا (MiCA) رخ داده است، اما واقعیت‌های آماری نشان می‌دهد داستان پیچیده‌تر از یک جابه‌جایی ساده ناشی از فشارهای نظارتی است.

چارچوب MiCA اتحادیه اروپا در دو مرحله اجرایی شد. نخستین مقررات مرتبط با استیبل‌کوین‌ها از ۳۰ ژوئن ۲۰۲۴ لازم‌الاجرا شد و الزامات گسترده‌تر برای ارائه‌دهندگان خدمات دارایی‌های رمزارزی از ۳۰ دسامبر ۲۰۲۴ آغاز شد.

نهادهای ناظر به پلتفرم‌ها دستور دادند عرضه استیبل‌کوین‌های غیرمنطبق را فوراً متوقف کنند، هرچند سازمان ESMA یک بازه فروش محدود تا پایان سه‌ماهه اول سال بعد برای جلوگیری از اختلال کاربران در نظر گرفت.

صرافی‌های بزرگ اروپایی نیز پیش از مهلت آوریل، اقدام به حذف یا محدودسازی جفت‌های معاملاتی USDT کردند.

تتر در واکنش به این فشارهای نظارتی، در تاریخ ۱۷ دسامبر ۲۰۲۴ در شرکت StablR که دارای مجوز مؤسسه پول الکترونیکی در مالتا است سرمایه‌گذاری کرد. این اقدام مشابه سرمایه‌گذاری پیشین در Quantoz بود؛ صادرکننده‌ای همسو با MiCA که از پلتفرم Hadron تتر پشتیبانی می‌شود.

به جای تغییر مستقیم ساختار USDT، تتر ترجیح داد در پشت صحنه و از طریق نهادهای مجاز تحت نظارت اروپا فعالیت کند.

اثر مخرج کسر (Denominator Effect)

فیلیپو آرمانی، پژوهشگر داده در Dune، کاهش سهم بازار USDT را بیشتر یک مسئله ریاضی می‌داند تا تهدیدی وجودی.

او در تحلیلی توضیح داد که در همان بازه زمانی، ارزش بازار USDC از ۲۴.۳ میلیارد دلار به ۷۶.۳ میلیارد دلار افزایش یافت و استیبل‌کوین USDe متعلق به Ethena نیز از تقریباً صفر به ۱۲.۲ میلیارد دلار رسید.

اگرچه آرمانی اذعان کرد که مقررات MiCA باعث شد بسیاری از پلتفرم‌های بزرگ تا آوریل ۲۰۲۵ جفت‌های معاملاتی USDT را محدود یا حذف کنند و بخشی از سهم بازار به گزینه‌های منطبق مانند USDC منتقل شود، اما این پدیده بیشتر یک دینامیک منطقه‌ای است و نشانه‌ای از کاهش تقاضای جهانی برای USDT محسوب نمی‌شود.

داده‌ها نیز این ارزیابی را تأیید می‌کنند. بین نوامبر ۲۰۲۴ تا اکتبر ۲۰۲۵، عرضه USDT نزدیک به ۵۰ میلیارد دلار افزایش یافت، حتی با وجود کاهش درصد سهم بازار آن.

رشد درصدی USDC بیشتر نشان‌دهنده تسریع پذیرش در حوزه‌های قضایی منطبق با مقررات است، نه مهاجرت گسترده کاربران از محصول تتر.

نیکولاوس کوستوپولوس، مشاور ارشد بلاکچین در Netcompany SEE & EUI، نیز تأثیر MiCA را محدود به جغرافیای اروپا می‌داند.

حرکت‌های استراتژیک تتر

سرمایه‌گذاری‌های تتر در StablR و Quantoz دسترسی به بازار اروپا را بدون تضعیف برند یا عرضه USDT فراهم می‌کند.

هر دو پلتفرم تحت مجوز مؤسسه پول الکترونیکی فعالیت می‌کنند که الزامات MiCA را برآورده می‌سازد و به صرافی‌های اروپایی اجازه می‌دهد توکن‌های آن‌ها را بدون مواجهه با ریسک نظارتی فهرست کنند.

آرمانی پیش‌بینی می‌کند این استراتژی «سهم اکوسیستم تتر در اتحادیه اروپا» را افزایش دهد، نه لزوماً سلطه مستقیم USDT را، زیرا نمادهای معاملاتی جداگانه مانع انتساب مستقیم به محصول اصلی تتر می‌شود.

تتر همچنین از طریق پروژه USAT که یک استیبل‌کوین برنامه‌ریزی‌شده تحت مقررات آمریکا و منطبق با قانون GENIUS Act است، اهداف گسترده‌تری را دنبال می‌کند.

به باور آرمانی، راه‌اندازی داخلی این محصول می‌تواند ابزاری برای «بازپس‌گیری سهم بازار در ایالات متحده» باشد، به‌ویژه در میان سرمایه‌گذاران نهادی که شفافیت نظارتی را در اولویت قرار می‌دهند.

در همین حال، ارزش بازار Tether Gold (XAUT) به ۱.۶ میلیارد دلار رسید و یکپارچه‌سازی با Plasma Layer-1 امکان انتقال بدون کارمزد USDT و سوددهی بیش از ۱۰٪ از طریق نئوبانک‌های همکار را فراهم کرده است.

کوستوپولوس معتقد است شرکت‌های تابعه متمرکز بر اتحادیه اروپا بعید است روند کاهش سلطه USDT را معکوس کنند.

او افزود که صرافی‌ها و بازیگران نهادی منطقه یورو هم‌اکنون بر توسعه یک استیبل‌کوین کاملاً قانون‌گذاری‌شده مبتنی بر یورو تمرکز کرده‌اند که توسط ۹ بانک اروپایی پشتیبانی می‌شود.

با این حال، رقابت تنها به انطباق نظارتی محدود نمی‌شود.

مؤسسات مالی سنتی نیز در حال آماده‌سازی برای عرضه استیبل‌کوین‌هایی با پشتوانه روابط بانکی تثبیت‌شده و اعتماد نهادی هستند.

Stripe از پلتفرمی برای تسریع ایجاد استیبل‌کوین‌ها رونمایی کرده و Visa نیز قصد دارد به بانک‌ها در صدور ارزهای فیات توکنیزه‌شده کمک کند. بازیگران متعدد دیگری نیز به این جریان پیوسته‌اند.

رشد مطلق USDT و دو برابر شدن عرضه آن طی دو سال گذشته نشان‌دهنده تقاضای پایدار خارج از بازارهای تحت نظارت سخت‌گیرانه است. این روند همچنین نشان می‌دهد که دینامیک‌های منطقه‌ای به تنهایی برای مهار رشد USDT کافی نیستند.

در نهایت، پرسش اصلی این است که آیا سرمایه‌گذاری‌های تتر در نهادهای منطبق با مقررات و محصولات متمرکز بر بازار آمریکا می‌تواند در جذب سرمایه‌های نهادی با شرکت‌هایی که از ابتدا بر اساس چارچوب‌های نظارتی طراحی شده‌اند رقابت کند یا خیر.

در شرایطی که بازار جهانی ارز دیجیتال همچنان در حال بلوغ است و دارایی‌هایی مانند بیت کوین، اتریوم و ریپل نقش کلیدی در نقدینگی بازار دارند، آینده استیبل‌کوین‌ها و جایگاه تتر به شدت به تحولات نظارتی و رقابت نهادی گره خورده است.